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全球铜供应链在关税阴影下的战略性重构
铜市出现历史性大提货。
伦敦金属交易所（LME）数据显示，大量铜期货库存在5月22日被提取，当日被机构集中下单注销仓单超过5万吨，创下2013年以来LME最大单日交割提货纪录。
这场“库存大迁徙”的直接驱动力，是纽约商品交易所COMEX与LME铜期货之间持续拉大的价差，以及美国即将于6月底前就精炼铜进口关税作出裁决的关键政策窗口。
“这不是一次普通的库存转移，而是全球铜供应链在关税阴影下的战略性重构。”一位金属贸易人士称，此前全球铜库存已历经数轮加速流向美国，目前铜市的博弈已进入关键窗口期，市场已经在为关税决策的各种情景定价，如果关税如期实施，美国铜价可能进一步飙升，非美地区的铜则可能因为供应外流而陷入更深的短缺；如果政策出现缓和，当前涌入美国的库存可能面临回流压力，价差套利空间将迅速收敛。
套利驱动，LME现大规模仓单注销
LME数据显示，5月22日（周四）当天，新奥尔良仓库有超过3万吨铜被“取消仓单”（earmarked for delivery），即被标记为待实际提取出库，这使得该仓库的累计取消仓单总量达到45675吨。同日，另有约2.2万吨取消仓单发生在LME其他仓库，总计当日新增取消仓单超过5万吨。
虽然LME库存数据不披露具体操作方身份，但据路透社称，两位不愿具名的行业消息人士均确认，此次大规模撤库的操盘方正是托克，但托克方面拒绝置评。
行业人士告诉记者，取消仓单意味着这些铜将很快被从LME仓库系统中实际提走，不再作为可交割库存供应给其他市场参与者，一次性取消仓单5万吨的规模，为近十余年来的罕见现象。
截至5月22日，LME系统内总的取消仓单数量已达到LME总铜库存39.19万吨的30%。受此影响，LME可实际使用的可用铜库存降至约27.5万吨，为10周以来最低水平。
拉长周期看，自2025年2月特朗普下令启动232调查以来，COMEX批准的仓库中铜库存总量已从约8万-9万吨飙升至574，864吨，增幅超过550%。而LME总铜库存则从高点回落。全球铜市场经历数轮“库存大迁徙”。
基于此，价差不断走阔，跨市场套利持续。方正证券研究报告统计分析，截至5月22日纽铜相较沪铜、伦铜溢价水平分别约710美元/吨、399美元/吨，在美国铜进口关税政策落地前，预计纽铜地区库存虹吸效应持续。
“贸易商现在的逻辑非常清晰，在关税落地前，把铜运到美国，锁定溢价。”一位资深铜期货分析师第一财经分析称，COMEX铜期货近期较LME基准价格的溢价持续，近期最高达到500美元/吨。对于拥有物流能力和仓库关系的贸易商而言，从LME低价提取铜、运往美国在COMEX交割或以高价现货卖出，存在可观的无风险套利空间。
多空博弈火热，资金押注分化
交易层面，多路资金正在从不同维度押注铜价的方向与波动。
美国商品期货交易委员会（CFTC）数据显示，截至5月19日当周，COMEX铜期货投机性净多头头寸增加1476手，达到74999手，维持在20周以来的较高水平。
而与之形成对比的是，同期COMEX黄金投机客净多头减少6239手至94388手，白银净多头减少4434手，投机者对金属预期出现明显分化。
国内市场上，铜期权市场的活跃度同样值得关注。
兴业期货研究报告显示，受大商所和上期所06合约即将到期影响，商品期权整体成交量增长19%；其中，铜期权的成交量与成交额达到历史最高水平，且铜期权近一周日均成交量处于过去五年历史百分位的极高水平。
交易人士称，期权市场的高活跃度是铜市资金博弈的另一个信号。期权端的高活跃度说明市场参与者对铜价后续波动的分歧在明显扩大。
主流投行对铜价方向的多空分歧也持续存在。
高盛基本金属研究团队报告提出，近期铜价突破1.1万美元/吨主要是由“未来供应紧张的预期”驱动，而非当前基本面真正趋紧，目前的铜供应满足全球需求，因此涨势不可持续。高盛认为价格已脱离基本面支撑，短期存在回调压力。
摩根大通预计2026年铜平均价格约为1.25万美元/吨，并维持全年目标价位1.3万美元以上的判断。摩根大通特别强调AI数据中心需求对铜消费的增量效应。
中信证券认为，全球主要铜矿企业2026年产量预期已正式陷入下滑，预计二季度铜价将站稳1.3万美元/吨，看好铜板块的盈利弹性与估值弹性共振的配置机遇。
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责任编辑：赵思远
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